九连阳
能否站上更大舞台
风品：大鹏
2025年，反内卷成为一个关键热词。
中国证券报援引正信期货研报，6月10日，农业农村部于召开了“生猪生产调度会”，对各省提出具体的生猪生产调控目标，主要政策包括全国能繁母猪调减100万头至3950万头；优化生猪生产，加大弱仔淘汰力度，引导降低出栏体重，国储收储体重要求降至115公斤等。
行业龙头已率先行动，以“猪企一哥”牧原股份为例，截至 2025 年 6 月末能繁母猪存栏为343.1 万头，2024年末和2025一季度分别为351.2 万头、 348.5 万头，即已连续两季度调减。
牧原股份管理层曾表示，随着生猪养殖业不断成熟，以及国家相关政策的日益完善，预计未来猪周期将会呈现“弱周期、窄波动、慢变化”。长期来看，生猪业的产能和猪价将维持在一个相对平稳的水平。
显然，养猪行业已迈入微利时代。在此背景下，7月9日公司披露的最新业绩预告着实靓丽：上半年净利105亿元至110亿元，同比增长924.6%至973.39%；归母净利102亿元至107亿元，同比增长1129.97%至1190.26%；扣非净利106亿元至111亿元，同比增长882.95%至929.31%；基本每股收益1.9元至2元，而上年同期仅0.15元。
那么，牧原股份是如何做到的？繁华背后还有无挑战呢？
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敬畏风险、科技养猪
练成第一效应
预告中牧原给出了一些答案：主因生猪出栏量较去年同期上升导致收入上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。
据华安证券数据，2025上半年，19家上市猪企的出栏总量达到10382万头，较去年同期增长32.7%。其中，牧原股份以4691万头稳居首位。另公司公告，2025上半年，共销售商品猪3839.4万头，同比增长18.5%。且价格更高的仔猪销量达到829.1万头，同比大增168%。继而拉升了上半年销售收入，达到708.68亿元，同比增长26.5%，可以说，规模优势奠定了牧原的行业地位，也是盈利改善的基石。
背后离不开独特养殖模式。公开资料显示，秦英林与妻子钱瑛辞去公职返乡创业，1992年成立牧原股份。鉴于传统养殖成本控制和疫病防控方面存在诸多问题，2000年之后，牧原开始探索标准化养殖模式，并逐渐建立起从种猪育种、饲料配方到屠宰加工全程自营的“自繁自养”一体化体系。
2007年，公司投资建设了第九代全封闭式现代化猪舍，实现了通风自动化、温控自动化、饲喂自动化和冲粪自动化。此后，牧原股份发展提速，并于2014年成功在深交所上市。
资本加持下，牧原股份继续进化，建立了独特的轮回二元育种体系：每代种猪都可保持杂交优势，不仅节省了种猪生产成本，无需外购种猪，还降低了大量引进种猪带来的疾病风险，提升了猪群适应性。
猪舍规划方面九连阳，采用分区管理，减少交叉风险。并通过饲料高温灭菌、密闭输送、饮水超滤消毒、巡检报警等方式，实现猪群全方位把控。同时，牧原还注重科技力量来改进传统生产模式，通过与高校及科研院所合作，开展种猪智能测定、大数据遗传评估等关键技术研究，开发自主知识产权的生猪育种系统，实现智能环控、智能饲喂、智能巡检、快速筛选优良种猪.....
得益于多管齐下，扎实品控风控、叠加科技赋能，牧原股份达成了规模效应、坐稳行业第一。截至2024年末，拥有6个生猪养殖场及内乡县牧原现代农业综合体获内地供港澳活猪资质，1个养殖场获供港冰鲜猪肉资质，30个养殖场获出口畜禽原料资质，内乡县综合体获China GAP认证及国家首个优质畜禽产品全产业链数字化认证。
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研发费超17亿
撕开12元/公斤成本线
再来看养殖成本。牧原股份2024年报曾透露，饲料成本在生猪养殖成本中占比约 55%-65%。当年玉米、小麦、豆粕价格整体呈下降趋势，带动从业者养殖成本下降。
据财经天下WEEKLY，在第二十届养猪节上，牧原股份董秘、首席战略官秦军指出，中国养猪业特点是总量大、从业者数量多、地域分布广。这就造成全国养猪成本差异比较大。“有这么大的基数在，且差异较大，如果持续在行业内领先，你就可以获得一个超额的回报。”、“对于牧原来说，疾病管控、健康管理，是所有矛盾的核心。当然，这背后需要研发、管理、装备、人才等各方面的持续投入。”
原材料方面，在“玉米+豆粕”型、“小麦+豆粕”型配方基础上，牧原股份引入大麦、高粱等新原料，研究低豆日粮，应用净能、真可消化氨基酸体系设计配方，降低豆粕用量，减少对玉米、豆粕依赖，降低氮排放，使饲料更环保。并根据原材料性价比调整饲料配方，针对不同种群、生理阶段的生猪，运用析因法设计动态营养模型，通过变频混合技术实现精准营养供给。
还与西湖大学合作成立实验室，通过合成生物技术来生产氨基酸，作为豆粕替代品，其提供了一个应对价格波动的防御性选择。
饲料加工生产环节，实现了全流程智能化生产，全程无人接触。采购方面，牧原股份与国内外粮商合作，扩充粮源，锁定供应，降低风险。生产管理上，制定标准化制度和技术规范，打造“种、料、康、养、智”等二十大钻尖技术，攻克多项难题。
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种种技术突破、模式创新，离不开研发蓄力。2019年至2024年，牧原股份研发费从1.12亿元增至17.47亿元，专职研发人员量也从2019年的不足千人升至2024年的6486名，加上技术人员总数高达1万人。此外，公司累计申请国家专利2276项。2025年一季度，研发费再涨7.9%至5.14亿元。
在一系列精细化管理、科技赋能推动下，牧原股份获得了不错的降本效果，各项生产指标改善：生猪养殖完全成本从2025年初的13.1元/公斤降至6月的低于12.1元/公斤。根据公司公开信息，2025年成本目标是全年平均12元/公斤，相当于年底成本要降到11元/公斤左右。后续会围绕健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用等方面，通过技术创新与精细化管理，持续降本增效。
如能顺利兑现，牧原股份下半年的盈利表现或许更为吸睛。
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豪掷76亿分红
上述预增，延续了2024年的修复态势：营收1379.47亿元，同比增长24.43%。归母净利达到178.81亿元，同比大增519.42%，实现扭亏。一举扭转了2023年营利双降、净利大亏的颓态。
细分业务板块，养殖业务堪称“顶梁柱”，全年营收1362.29亿元，同比增长25.88%，贡献比进一步提升。增长得益于养殖技术、疫病防控以及供应链管理等方面优化。
屠宰和肉食业务营收242.74亿元，同比增长11.03%。饲料原料和其他产品同比减少52.62%和17.75%，仅录得14.32亿元和4.47亿元，好在占比羸弱，未影响整体业绩走势。盈利能力方面，养殖业务毛利率19.21%，同比增长16.28%。屠宰和肉食产品为1.03%，同比增长0.86%。
整体来看，前两大主业改善，尤其养殖业务的强增，让牧原股份打了一个翻身仗。
去年修订的《股东分红回报规划》显示，2024-2026年度，牧原计划将每年以现金方式分配的利润，由不少于当年实现的可供分配利润的20%调整至40%。据东财choice数据，在已结束的2024年，牧原股份全年现金分红额75.88亿元，创下年度新高。同时，公司还计划2025年将负债规模降低100亿元，以进一步优化自身的资产结构、增强财务稳健性。
5月27日，牧原股份开启港股IPO征途。公司方面明确表示，现金流充裕，此次融资并非主要驱动力，而是面向未来五年到十年，开展海外业务、进行国际化战略的重要一步。
行业分析师王婷妍表示，全球经济一体化背景下，国际化战略是企业拓展市场空间、提升品牌影响力的重要途径。通过二次上市，牧原股份将有机会重新梳理投资价值，为全球市场竞争提供更强支持。
截止2025年7月23日，牧原股份收盘价49.09元，较5月27日的38.23元累涨超25%。IPO消息传出后不降反增，这是较为罕见的。
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三个挑战
国际化故事好讲不
不过，硬币总有两面。想站上更大舞台，也将面临更多审视和挑战。
首先，2024年净利站上178.8亿元高位、2025上半年继续飘红，为后续提升增加了难度。要知道，猪周期总是来势汹汹，一旦价格下降，就极考验企业的精细运管能力，这也是牧原从规模扩张转向成本深挖的深意所在。
以2025年5月为例，牧原养殖成本12.2元/千克，较公司设定的完全养殖成本10元/千克的终极目标，降本空间愈发狭窄，继而可能减弱对业绩的推动作用。
其次，牧原股份扩张节奏明显放缓，经营策略发生根本性转变。从过去以“扩张、抢市场”为主导，转变为如今的“降负债、精耕细作”。数据显示，2022年至2024年，公司净流动负债155.888亿元、310.762亿元和241.579亿元，主要由短期借款及应付账款构成。
除了2024年净流动负债较明显下降，一季报中，公司也提出进一步降低负债率和负债规模的目标。牧原股份高管坦言，公司目前负债率仍处较高水平。因此正致力逐步优化资本结构，明确了降负债的目标，不仅包括降低负债率，还要减少负债的绝对规模。公司规划到2025年底，相比2024年底降负债100亿元。
这自然利于改善发展质量、财务数据，但也给企业提出一个崭新课题，如何进一步强化规模效应，讲好价值成长新故事，尤其二次上市背景下。虽然开年以来，牧原股价可喜修复，然若拉长维度，较2021年的最高点仍有超四成缩水。
再者，出海故事诱人，是对抗国内猪周期的有力抓手，持续开拓却非易事。近年来，多家猪企都打出了国际牌，牧原股份并无明显先发优势。例如，新希望六和早已在越南就建立起了一套包含9家饲料公司、3家养殖公司和1家种禽公司的完整产业体系，2024年海外收入连续第两年突破200亿元，占总营收比提至19.44%。再如海大集团，同期海外饲料销量236万吨，同比增长40%。
相比之下，目前牧原海外收入还未有多少公开的具体数据。海外落得第一子在越南，据财经天下，2024年牧原与BAF越南农业股份公司签订战略合作协议。将为后者提供猪场设计和建设、生物安全、环保等方面的解决方案和技术服务，并推进人工智能在养殖产业链中应用……。“对于海外业务，目前及今后一段时间内，牧原主要是技术、装备与服务的输出。”董事长秦军称。
字斟句酌，牧原股份或将轻模式出海。若能成功，对自身乃至行业都将是一次崭新突破。只是，好如愿么、真正将带来多少实在收入、能否快速追赶、再次领先业界呢？
本文为首财原创九连阳
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